Wiadomości

⑴ Rentowności obligacji rządowych strefy euro spadały we wtorek czwarty dzień z rzędu; rentowność niemieckich 10-letnich obligacji skarbowych spadła o 2,5 punktu bazowego do poziomu 2,925%, osiągając najniższy poziom od 8 kwietnia, natomiast rentowność włoskich 10-letnich obligacji spadła o 4 punkty bazowe do 3,639%, co jest najniższą wartością od 18 marca.⑵ Informacje o osiągnięciu wstępnego porozumienia pokojowego między USA a Iranem oraz planach ponownego otwarcia Cieśniny Ormuz przyczyniły się do spadku kontraktów terminowych na ropę Brent do najniższego poziomu od 4 marca; spadek cen energii skutecznie złagodził podwójne obawy rynku dotyczące wzrostu inflacji i spowolnienia wzrostu gospodarczego, co z kolei osłabiło oczekiwania na dalsze zaostrzanie polityki przez główne banki centralne.⑶ Rynek pieniężny obecnie w pełni wycenia, że Europejski Bank Centralny podniesie stopy procentowe łącznie o 30 punktów bazowych do końca roku, czyli raz o 25 punktów bazowych oraz z około 20% prawdopodobieństwem drugi raz, co stanowi spadek w porównaniu z oczekiwaniami z ubiegłego tygodnia.⑷ Starszy zarządzający portfelem Allspring stwierdził, że porozumienie na Bliskim Wschodzie daje Europejskiemu Bankowi Centralnemu polityczną osłonę, by pominąć kolejne posiedzenie i zyskać czas na ocenę dalszych danych. Jednak prezes Bundesbanku Nagel ostrzegł, że powrót cen ropy do poziomu sprzed wojny zajmie jeszcze kilka miesięcy, a inflacja nie zostanie natychmiast złagodzona.⑸ Rynki jednocześnie obserwują decyzje polityczne amerykańskiego Fed w tym tygodniu; kontrakty terminowe na stopy procentowe wskazują na około 80% prawdopodobieństwo podwyżki stóp o 25 punktów bazowych przed końcem roku. Wypowiedzi głównego ekonomisty Europejskiego Banku Centralnego Lane'a podczas wtorkowego wydarzenia mogą dostarczyć dalszych wskazówek dotyczących perspektyw polityki pieniężnej.

16 czerwca sygnały ryzyka na południowokoreańskim rynku akcji nie dotyczą już tylko „zbyt szybkiego wzrostu”. Co ważniejsze, część kapitału napędzającego rynek pochodzi z kredytów i limitów debetowych, a ten kanał finansowania jest obecnie ograniczany przez banki. Główne banki w Korei Południowej najpierw ograniczyły kredyty hipoteczne, a teraz wdrażają restrykcje dotyczące kredytów konsumpcyjnych, rachunków debetowych i dostępu do kredytów internetowych, z bezpośrednim celem: powstrzymanie pożyczania na inwestycje giełdowe. Trader Goldman Sachs, Alvin So, zauważył w notatce dla klientów, że logika stojąca za AI i półprzewodnikami pozostaje silna, a wyceny są nadal atrakcyjne, jednak „nowa strukturalna dynamika na rynku stała się ważniejsza niż kiedykolwiek wcześniej”. Ta dynamika odnosi się do efektu wzmocnienia wywołanego przez lewarowane ETF-y i pozycje na instrumentach pochodnych. Kluczowy przekaz nie polega na natychmiastowym zajmowaniu krótkiej pozycji na południowokoreańskich akcjach technologicznych, lecz na przypomnieniu klientom, że rdzeniowe długie pozycje mogą zostać utrzymane, ale należy zabezpieczać je opcjami przed krótkoterminowymi korektami. Liczby są ekstremalne. Aktywa południowokoreańskich lewarowanych ETF-ów osiągnęły około 40 miliardów dolarów, co stanowi około 2,6% rynkowej kapitalizacji dostępnej do swobodnego obrotu; implikowana zmienność południowokoreańskich opcji wzrosła do około 80%, podczas gdy rok temu wynosiła jedynie około 20%; skos jest bliski poziomów maksymalnych, a struktura terminowa zmienności jest odwrócona. Innymi słowy, rosnące ceny akcji nie obniżyły wyceny ryzyka, lecz przeciwnie – wzrosły one wraz ze zmiennością. Po stronie kredytowej również widać schłodzenie. W zeszłym miesiącu kredyty gospodarstw domowych w całym południowokoreańskim systemie finansowym wzrosły o 9,3 biliona wonów, przy czym kredyty konsumpcyjne wzrosły o 3,4 biliona wonów w maju, podczas gdy w kwietniu spadły o 900 miliardów wonów. Po uruchomieniu mechanizmu zarządzania awaryjnego nadzoru banki stopniowo wprowadziły limity kredytowe, zawiesiły niektóre kanały oraz zmniejszyły niewykorzystane limity debetowe. Jeśli pozycje giełdowe nadal będą budowane w oparciu o krótkoterminowe pożyczki i lewarowane ETF-y, prawdziwym zagrożeniem może być nie tylko zwykła korekta, ale jednoczesne wystąpienie ograniczenia finansowania i przymusowego rebalansowania pozycji.

Borje Ekholm ustąpi ze stanowiska 30 września 2026 roku i będzie pełnił funkcję doradcy wykonawczego nowego CEO do 15 czerwca 2027 roku.