News

في 16 يونيو، لم تعد إشارات المخاطر في سوق الأسهم الكوري الجنوبي تقتصر فقط على "الارتفاع السريع جداً". فالأهم من ذلك، أن جزءاً من الأموال المحركة للسوق يأتي من القروض الائتمانية وحدود السحب على المكشوف، وهذه القنوات التمويلية بدأت البنوك بتشديدها. قامت البنوك الكبرى في كوريا الجنوبية أولاً بتقييد قروض الرهن العقاري والآن انتقلت إلى القروض الائتمانية، وحسابات السحب على المكشوف، وإمكانية الوصول للقروض عبر الإنترنت، بهدف مباشر وهو: كبح الاقتراض لغرض الاستثمار في الأسهم. أشار المتداول في Goldman Sachs، Alvin So، في مذكرة للعملاء إلى أن المنطق وراء الذكاء الاصطناعي وأشباه الموصلات لا يزال قوياً، وأن التقييمات ما زالت جذابة، إلا أن "ديناميكية هيكلية جديدة في السوق أصبحت أكثر أهمية من أي وقت مضى." تشير هذه الديناميكية إلى التأثيرات المضاعفة الناتجة عن صناديق ETF ذات الرافعة المالية والمراكز المشتقة. الرسالة الأساسية ليست بيع أسهم التكنولوجيا الكورية الجنوبية بشكل فوري، بل تذكير العملاء بأن مراكز الشراء الأساسية يمكن أن تبقى، لكن يجب التحوط عليها عبر الخيارات ضد التصحيح قصير الأجل. الأرقام متطرفة؛ فقد وصلت أصول صناديق ETF ذات الرافعة المالية في كوريا الجنوبية إلى نحو 40 مليار دولار، أي ما يعادل تقريباً 2.6% من القيمة السوقية القابلة للتداول بحرية؛ كما ارتفع التقلب الضمني للخيارات الكورية الجنوبية إلى حوالي 80%، مقارنة بنحو 20% فقط قبل عام؛ والانحراف يقترب من مستويات مرتفعة، وهيكل منحنى التقلب أصبح معكوساً. بمعنى آخر، ارتفاع أسعار الأسهم لم يخفض تسعير المخاطر، بل ارتفع جنباً إلى جنب مع التقلبات. كما أن جانب الائتمان بدأ في التراجع في الوقت نفسه. خلال الشهر الماضي، ارتفعت قروض الأسر في النظام المالي الكوري الجنوبي بمقدار 9.3 تريليون وون، وزادت القروض الائتمانية بـ 3.4 تريليون وون في مايو، بينما تراجعت بـ 900 مليار وون في أبريل. بعد تفعيل آلية الطوارئ التنظيمية، بدأت البنوك تدريجياً في تحديد حدود القروض، تعليق بعض القنوات، وتقليل حدود السحب على المكشوف غير المستخدمة. إذا استمرت المراكز في سوق الأسهم في الاعتماد على الاقتراض قصير الأجل وصناديق ETF ذات الرافعة المالية، فإن الخطر الحقيقي لا يتمثل فقط في التصحيح المعتاد، بل في حدوث تقليص التمويل وإعادة توازن المراكز في آن واحد.

BlockBeats News، في 16 يونيو، تعتقد Capital Economics أن بنك الاحتياطي الفيدرالي سيبقي سياسته دون تغيير هذا الأسبوع بشكل شبه مؤكد. وصرح كبير الاقتصاديين في أمريكا الشمالية بالمؤسسة، ستيفن براون، بأن باول لن يقدم توقعاته الخاصة بشأن أسعار الفائدة، لكنه سيُسأل عن وجهات نظره خلال المؤتمر الصحفي. وقال براون: "المخاطر في السوق تكمن في أن تصريحات باول قد تكون أكثر تشددًا مما هو متوقع، إما بسبب أخطاء في التواصل أو ببساطة لأن موقفه الحالي ليس متساهلًا كما كان عندما كان يسعى للحصول على ترشيح ترامب." ومع ذلك، حذر براون أيضًا من أنه إذا شعر باول بأنه مقيد بسبب ترامب، فقد يؤدي نبرة متساهلة للغاية إلى إعادة إشعال المخاوف بشأن استقلالية بنك الاحتياطي الفيدرالي، مما قد يرفع عوائد السندات طويلة الأجل. واقترح براون أنه من المحتمل جدًا حدوث اثنين من "زيادات التأمين في أسعار الفائدة" في ديسمبر وبداية العام المقبل.

BlockBeats News، 16 يونيو. لقد تحول تركيز السوق تدريجياً من الصراع في الشرق الأوسط ذاته إلى إعادة تخصيص الأموال بعد اتفاقية السلام. ومع وصول ترامب إلى أوروبا لحضور قمة مجموعة السبع، أكدت كل من الولايات المتحدة وإيران في الوقت نفسه أنهما ستوقعان مذكرة تفاهم في 19 من الشهر الحالي، وتستمر عملية إعادة فتح مضيق هرمز في التقدم. ومع ذلك، يتضح من موقف Mitsui O.S.K. Lines، أكبر مشغل لناقلات النفط في العالم، أن السوق لم يعد يهتم بما إذا كان سيتم توقيع الاتفاقية، بل إن الاهتمام ينصب الآن حول ما إذا كان الشحن والتأمين وسلسلة التوريد للطاقة يمكن أن تعود إلى العمليات الطبيعية. وهذا هو السبب الأساسي أيضاً وراء انخفاض أسعار النفط مؤخراً وارتفاع سوق الأسهم، في حين لا تزال شركات الشحن تتحلى بالحذر—الأحداث المحفوفة بالمخاطر تتراجع، لكن علاوة المخاطر لم تختفِ تماماً بعد. من منظور كلي، يواجه السوق العالمي حالياً ثلاثة اتجاهات مالية متقاطعة. الاتجاه الأول هو تعديل توقعات التضخم نتيجة انخفاض مخاطر الطاقة. إذا تم تنفيذ الاتفاق بين الولايات المتحدة وإيران بسلاسة، فسيساهم ذلك في خفض أسعار الطاقة وتكاليف النقل. الاتجاه الثاني هو التباين في سياسات البنوك المركزية الكبرى، حيث رفع بنك اليابان سعر الفائدة إلى أعلى مستوى له منذ 31 عاماً، لكنه أعلن في الوقت نفسه وقف خططه لتقليص مشتريات السندات بشكل أكبر، ما يعني الاستمرار فعلياً في السيطرة على تقلبات سوق السندات. الاتجاه الثالث هو الاجتماع الأول للجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) تحت قيادة باول، حيث انتقلت توقعات السوق بسرعة من سيناريو خفض سعر الفائدة إلى "الحفاظ على معدلات مرتفعة لفترة أطول"، بل وبدأت مناقشات حول إمكان رفع سعر الفائدة. بعبارة أخرى، لم يعد ما يتداوله السوق سيولة وفيرة بل إعادة تسعير تكاليف التمويل العالمية. ومن الجدير بالذكر أن الأسواق المالية لم تظهر مظاهر واضحة للابتعاد عن المخاطر نتيجة لهذه التطورات. فقد توسع نطاق جمع التمويل في الطرح الأولي لشركة SpaceX ليصل إلى 85.7 مليار دولار، وأصدرت NVIDIA مرة أخرى سندات استثمارية تصل إلى 20 مليار دولار، وأشارت BlackRock إلى أن حوالي 8 إلى 9 تريليون دولار تتدفق من صناديق سوق المال عائدة إلى الأصول الخطرة. هذا يشير إلى أن السوق لا يعاني من نقص في السيولة، بل إن السيولة تبحث عن اتجاهات تخصيص جديدة. ومع تدفق كميات كبيرة من الأموال إلى مجال الذكاء الاصطناعي وصناعة الفضاء وشركات التكنولوجيا الكبرى، تتزايد أيضاً مخاطر التقييم في السوق. أظهر استطلاع حديث للاقتصاديين أن أكثر من 70% من المشاركين يعتقدون أن احتمالية تراجع سوق الأسهم الأمريكي بنسبة 20% أو أكثر خلال العام القادم أعلى من المعدل التاريخي، ما يعكس بدء اهتمام السوق بالفجوة بين أسعار الأصول والأساسيات الفعلية. بالنسبة لسوق العملات المشفرة، فإن هذه المرحلة نموذجية من حيث سيطرة السيولة وشهية المخاطرة. اتفاقية السلام وانخفاض أسعار النفط وتدفق الأموال مجدداً عناصر إيجابية لتحسين مزاج المخاطرة بشكل عام. ومع ذلك، إذا أعطى باول إشارات هذا الأسبوع في اجتماع FOMC تميل أكثر نحو السيطرة على التضخم أو تقليص الميزانية العمومية، فقد يعيد السوق ضبط توقعاته للسيولة المستقبلية. إضافة إلى ذلك، يظهر خيار الأسهم لشركة SpaceX لأول مرة، ويصادف وصول يوم Triple Witching وعمليات إعادة التوازن ربع السنوية لمؤشر S&P 500—all هذه مؤشرات على احتمال ازدياد كبير في التقلبات هذا الأسبوع. في هذا السياق، لا تكمن أهمية BTC في كونها أصلاً رائداً، بل كمؤشر على رغبة الأموال العالمية في الاستمرار بتحمل المخاطر. وعلى المدى القصير، يتداول السوق على أساس "عائد السلام"، لكن ما يجب أن يتأكد منه السوق بالفعل على المدى المتوسط والطويل هو ما إذا كانت تقييمات الأصول في بيئة أسعار الفائدة المرتفعة يمكن أن يدعمها الربح والتدفقات النقدية الحقيقية.