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Les banques sud-coréennes resserrent les conditions de « prêts à investir en actions », Goldman Sachs conseille à ses clients de se couvrir contre les risques baissiers du marché sud-coréen.Le 16 juin, les signaux de risque sur le marché boursier sud-coréen ne concernent plus seulement une « hausse trop rapide ». Plus important encore, une partie des fonds qui alimentent le marché provient de prêts sur crédit et de découverts, et ce canal de financement est resserré par les banques. Les principales banques de Corée du Sud ont d'abord plafonné les crédits hypothécaires et s’attaquent désormais aux prêts personnels, comptes à découvert et accès aux prêts en ligne, avec un objectif direct : freiner l'emprunt destiné à l’investissement en actions. Alvin So, trader chez Goldman Sachs, a indiqué dans une note destinée aux clients que la logique derrière l’IA et les semi-conducteurs reste solide et que les valorisations sont encore attrayantes, mais « une nouvelle dynamique structurelle sur le marché est devenue plus importante que jamais ». Cette dynamique fait référence aux effets d’amplification provoqués par les ETF à effet de levier et les positions dérivées. Le message principal n’est pas de vendre immédiatement les actions technologiques sud-coréennes à découvert, mais de rappeler aux clients que les positions longues principales peuvent être maintenues, tout en étant couvertes par des options contre les replis à court terme. Les chiffres sont extrêmes. Les actifs des ETF à effet de levier sud-coréens atteignent environ 40 milliards de dollars, soit environ 2,6% de la capitalisation boursière flottante du marché ; la volatilité implicite des options sud-coréennes s’est élevée à environ 80%, contre seulement 20% environ il y a un an ; le skew s'approche de niveaux élevés et la structure temporelle de la volatilité est inversée. En d’autres termes, la hausse des cours n’a pas réduit le prix du risque, celui-ci ayant au contraire grimpé parallèlement à la volatilité. Le côté crédit se refroidit également en même temps. Le mois dernier, les prêts aux ménages dans l’ensemble du système financier sud-coréen ont augmenté de 9,3 billions de wons, avec une hausse de 3,4 billions de wons des crédits à la consommation en mai, alors qu’ils avaient baissé de 900 milliards de wons en avril. Après le déclenchement du mécanisme de gestion d'urgence réglementaire, les banques ont progressivement fixé des plafonds de prêts, suspendu certains canaux et réduit les limites de découvert inutilisées. Si les positions sur le marché actions continuent de s’appuyer sur des emprunts à court terme et des ETF à effet de levier, le véritable risque n'est pas simplement un repli ordinaire, mais la contraction simultanée du financement et le rééquilibrage des positions.
