Relatório semanal da Coreia: KOSPI cai 8%, discrepância entre avaliação de 6,2 vezes e lucro recorde da Samsung

Resumo

1.Os preços caíram mais rápido que os fundamentos.O KOSPI caiu 7,6% em uma semana para 7.475,94 pontos, com o P/L projetado para 12 meses em 6,17 vezes, 3,1 desvios padrão abaixo da média histórica; ao mesmo tempo, o lucro por ação projetado para 12 meses ainda subiu 1,4%. O mercado está negociando antecipadamente o pico dos lucros e o crowding em tecnologia. Acompanharemos se a revisão positiva de lucros continua.

2.A pressão marginal de venda já se reduziu.O capital estrangeiro teve uma venda líquida de 4,12 trilhões de won na semana, caindo expressivamente em comparação aos 19,84 trilhões da semana anterior, enquanto o won valorizou 1,6% em relação ao dólar; o setor de tecnologia ainda sofreu venda estrangeira de 5,06 trilhões, mostrando que a pressão sistêmica de retirada diminuiu, mesmo que a desalavancagem tecnológica não tenha acabado.

3.O lucro da Samsung destoa fortemente da sua avaliação.O lucro operacional central da Samsung Electronics no 2T26 foi impulsionado por DRAM, com previsões de lucro por ação para 2027 e 2028 revisadas para cima em 3,7% e 4,4%, respectivamente. O P/L projetado da companhia para 12 meses caiu para 4,81 vezes, o menor desde 2000. Se essa baixa avaliação vai se inverter depende se os altos lucros em memória se consolidarão no fluxo de caixa de 2027.

4.O P/L de 6,2 vezes já precifica recessão profunda.Mesmo se o lucro por ação esperado de 12 meses cair 33%, para 787, e aplicar o P/L mediano de 11,4 vezes do fundo histórico de lucros, o KOSPI chega a cerca de 8.936 pontos, ainda acima do presente nível. Esse stress test serve para medir probabilidades, não aponta o timing de entrada no mercado.

5.Há uma rotação setorial do risco para o fluxo de caixa.Bancos e telecom subiram contra a tendência, tecnologia e construção naval caíram quase 10%, e as expectativas de lucro de corretoras tiveram o maior ajuste para cima. As carteiras devem reduzir o risco de concentração em tecnologia, manter núcleo em memórias, adicionar corretoras, telecom e químicas seletivas, enquanto esperar correção de lucros em mecânica para voltar a força.

6.Observe 6 sinais nas próximas 4 semanas.Os lucros por ação do KOSPI, fluxo estrangeiro em tecnologia, teleconferência da Samsung em 30/07 (UTC+8), preço do DRAM, won e participação de componentes acima da média móvel de 200 dias, juntos definirão o cenário do mercado. Se os lucros seguirem crescendo e a pressão vendedora estrangeira em tecnologia diminuir, o P/L de 6,17 vezes estará mais para injustamente penalizado; se o lucro virar negativo junto com queda de preço, o baixo P/L será visto como desconto do pico de ciclo.

Esta semana, o mercado de ações sul-coreano levou o desvio entre avaliação e lucros ao extremo: o KOSPI caiu 7,6%, o P/L projetado para 12 meses caiu a 6,17 vezes, enquanto o núcleo do lucro da Samsung e a expectativa de lucro por ação do índice seguem sendo revisados para cima.A oportunidade reside na contração das vendas de estrangeiros e na valorização do won, e o risco está no ritmo mais lento de revisão de lucros, no nível elevado de alavancagem e na ainda não concluída desalavancagem em tecnologia.

I. Da queda de 4% até queda de 8%: preços continuam caindo, mas pressões marginais de venda diminuem

A maior novidade da semana é que a queda do índice ampliou, mas o volume das vendas estrangeiras recuou de modo significativo. Na semana anterior, o KOSPI recuou 3,8%, esta semana caiu mais 7,6%; o índice caiu de 8.088,34 para 7.475,94 pontos, acumulando quase dois dígitos em duas semanas. No mesmo período, a venda líquida semanal de estrangeiros caiu de 19,84 trilhões para 4,12 trilhões de won, enquanto o won se valorizou do entorno de 1.531 para 1.505 por dólar, mostrando ruptura entre preços de ativos de risco e fluxo marginal de capital.

Essas mudanças deixam claro o estado do mercado.O preço ainda está buscando o ponto de liquidação pós-desalavancagem, mas a pressão marginal de capital já é menor que na semana anterior. Se a pressão vendedora seguir recuando, o índice ficará menos sensível a más notícias adicionais; se o fluxo estrangeiro voltar a aumentar, o valuation baixo seguirá pressionado pelo ajuste de posição.

“Os setores bancário, de telecom e químico tiveram melhor desempenho na semana, enquanto os setores de máquinas, tecnologia e construção naval tiveram o pior. Investidores estrangeiros continuaram vendendo no mercado KOSPI, impulsionados pelo fluxo negativo em tecnologia. O lucro estimado para o KOSPI em 12 meses foi revisado para cima em +1,4%.”

Esse trecho destaca três contradições da semana: o índice e o P/L caíram, estrangeiros seguem vendendo tecnologia, mas as expectativas de lucro continuam subindo.O investidor precisa checar cada camada, não basta um dia de alta para chamar de fundo, nem só partir do P/L baixo para inferir margem de segurança.

A conclusão da semana anterior era “lucros não mudaram, posições já afrouxaram”.Esta semana reforça essa leitura mas com critérios mais rígidos: a revisão de lucros desacelerou de 4,8% para 1,4%, e é necessário que o número continue positivo nas próximas semanas; se os preços caírem ainda mais, somente “lucros subindo” não basta, fluxo de recursos e indicadores técnicos precisam melhorar juntos.

II. O que está precificando o P/L de 6,17 vezes: o mercado já embutiu uma revisão de lucros de 33%

P/L projetado de 6,17 vezes corresponde a um prêmio de risco de nível de crise. Segundo dados da Goldman Sachs, este é o menor valor desde 2004, inferior inclusive ao mínimo visto na crise financeira global de 2008, estando 3,1 desvios padrão abaixo da média de longo prazo. Com estes patamares, o mercado embute preocupações para além de uma desaceleração normal de lucros, próximo de um pico do ciclo de memória, forte queda dos lucros em tecnologia e retirada prolongada do capital estrangeiro.

“Em 8 de julho de 2026, o P/L futuro do KOSPI atingiu seu menor patamar desde 2004, em 6,2x, mesmo abaixo do vale atingido na crise de 2008. A maior empresa de semicondutores da Coreia também foi ao seu menor P/L futuro desde 2000, em 4,8x. Excluindo os dois principais nomes, o P/L futuro de 12 e 24 meses da Coreia caiu para 10,1x e 8,6x, respectivamente.”

Aqui há dois níveis de valuation.O primeiro é o P/L do índice em 6,17x, puxado para baixo pela alta lucratividade de Samsung Electronics e SK Hynix; o segundo, após excluir os dois maiores pesos, apresenta 10,1x e 8,6x para 12 e 24 meses, respectivamente. O mercado coreano está barato como um todo, sendo o desconto extremo do índice explicado pela explosão de lucros e desconto cíclico das líderes de semicondutores.

O stress test mais valioso é separar “barato” em lucros e múltiplo.A Goldman Sachs simula uma queda mediana de 33% nos lucros, depois aplica o P/L mediano mínimo anterior de 11,4 vezes, chegando a 8.936 pontos. Historicamente, quando o lucro chega ao fundo, o mercado já começa a antecipar múltiplo de recuperação do ciclo seguinte; no momento, o mercado ainda comprime o pico do lucro e prêmio de risco no mesmo múltiplo baixo.

O modelo também possui condições claras de quebra.Se os lucros de 2026 forem apenas reflexo de uma alta de preços momentânea em memórias, com oferta aumentando em 2027, o múltiplo baixo persiste; se a revisão negativa dos lucros superar 33% e o apetite global ao risco piorar, o stress test dos 8.936 pontos superestima a margem de segurança. O valuation baixo traz potencial, mas a sustentabilidade dos lucros define quando ele será realizado.

III. Novo pico de lucro da Samsung versus P/L em 4,81 vezes: o descompasso central do índice coreano

A Samsung Electronics concentra a contradição entre “lucros sólidos e preço fraco”. O resultado contábil do 2T26 foi impactado por provisões especiais para bônus em semicondutores, mas a Goldman Sachs estima que o Ebit operacional central passou de 100 trilhões de won. O ganho em DRAM compensou o segmento fraco de smartphones, o banco também revisou projeções de lucro por ação para cima, mas o P/L futuro de 12 meses da Samsung caiu para 4,81 vezes.

O baixo P/L do índice coreano não pode ser entendido sem Samsung Electronics.O lucro do DRAM tradicional, NAND e HBM4 contribuem juntos, elevando o lucro futuro esperado do índice; ao mesmo tempo, o mercado duvida da sustentabilidade e comprime o múltiplo. Quanto maior o lucro, menor o múltiplo, parecendo ainda mais barato; se a inclinação do preço enfraquecer, a própria base de lucro tornará a ajuste para baixo maior em percentual.

A teleconferência da Samsung em 30 de julho (UTC+8) será decisiva para a redução desta distorção.Investidores vão querer ouvir sobre número, prazo, mecanismo de preço e adiantamentos dos contratos de longo prazo, as receitas, rendimento e evolução dos clientes em HBM4, e se o capex está focado em produtos de alto valor. Se os contratos garantirem preços elevados até 2027, o P/L de 4,81 vezes parecerá excessivamente baixo; se houver expansão rápida de capacidade ou queda de demanda, o múltiplo baixo persistirá.

IV. Lucros seguem revisados para cima, mas ritmo é mais lento: de alta geral para diferenciação

O índice teve revisão positiva de lucro nesta semana, mas a composição setorial é mais relevante que o total. Corretoras lideraram as revisões, química, tecnologia e seguros seguem positivas, enquanto mecânica e lazer viraram para queda. O índice mantém lucros sem queda generalizada, com crescimento se espalhando das memórias para financeiro, materiais e parte da indústria; confira amplitudes na tabela abaixo.

Matriz mostra prioridades claras.Tecnologia segue principal seleção de carteira, pois revisão de lucros é positiva e valuation está em mínimos históricos, Samsung e SK Hynix determinam os lucros do índice; corretoras e certas químicas compõem a segunda camada, com revisão de lucros alinhada ao valuation; bancos e telecom são defensivos, mas já não estão baratos; mecânica e construção naval só após nova onda de revisão positiva.

“As ações coreanas tiveram o melhor desempenho da Ásia no 1S26. Os ganhos de 92% no ano foram guiados pelos lucros, principalmente hardware de IA e semicondutores. Apesar da volatilidade maior e possível manutenção dela, um conjunto temático diversificado, rápido crescimento de lucros e valuation atraente devem levar o KOSPI à meta de 12.000 em 12 meses.”

Este julgamento explica a importância da propagação setorial.Os retornos nos primeiros meses foram carregados por hardware de IA e semicondutores na Coreia, com concentração de lucros e carteiras. No restante do ano, se indústria, infraestrutura elétrica, governança corporativa, negociações de reinflação e capex de semicondutores conectarem, a dependência do índice na memória diminuirá; se não, o KOSPI seguirá à mercê de variações das gigantes de memória.

V. Estrutura de capital: estrangeiros continuam vendendo tecnologia, locais continuam comprando tecnologia

Estrutura de capital mantém padrão “estrangeiro vende, doméstico compra”, mas menos intenso que na semana anterior. Venda líquida estrangeira de 4,12 trilhões de won, compra líquida pessoal de 3,68 trilhões, compra de instituições de 292 bilhões, fundos de pensão quase estáveis. O setor de tecnologia sofreu venda líquida estrangeira de 5,06 trilhões, superior à saída total do índice, mostrando que bancos, telecom, químicas e software tiveram fluxo de compra que compensou parcialmente as vendas em tecnologia.

O padrão do ano é ainda mais extremo.Estrangeiros acumularam venda líquida de 161,58 trilhões de won, pessoas físicas compraram 109,45 trilhões, instituições financeiras 36,9 trilhões, e fundos de pensão venderam 9,01 trilhões. O índice coreano sobe no ano, mas a demanda é ancorada em pessoas físicas e parte de instituições locais, tornando o mercado mais vulnerável a choques externos e mudanças do crédito.

O índice de empréstimo garantido por depósito segue alto, o VKOSPI subiu para perto de 90, e só cerca de 20% dos componentes do KOSPI estão acima da média de 200 dias.O preço já está em zona de sobrevenda, mas alavancagem e volatilidade ainda não voltaram a níveis saudáveis. O foco durante a próxima alta deve ser a composição do fluxo: se estrangeiros e investidores de longo prazo entrarem, a qualidade será melhor; se pessoas físicas ficarem sozinhas, a alta será volátil.