Szaleńcze zadłużanie się Doliny Krzemowej, gwałtowna wyprzedaż na rynku

Szaleństwo finansowania AI przez gigantów technologicznych spotyka się z chłodnym przyjęciem na rynku obligacji.

Według danych MarketAxess, ceny obligacji powiązanych z AI o terminie wykupu 10 lat lub dłużej nieustannie spadają, czyniąc je jednymi z najgorzej radzących sobie wśród obligacji o ratingu inwestycyjnym.

Najlepszym przykładem nastrojów na rynku jest Amazon, który we wtorek wyemitował obligacje o wartości 25 miliardów dolarów, ale popyt na obligacje długoterminowe był słaby. Według "Financial Times", powołując się na bankierów i inwestorów, zamówienia na obligacje pięcioletnie przewyższyły te na obligacje trzydziestoletnie o około 20%.

Dodatkowo, rentowność trzydziestoletnich obligacji SpaceX wzrosła z poziomu emisji sprzed niespełna dwóch tygodni wynoszącego 6,7% do 7,3%.

Zgodnie z badaniami Bank of America Global Research, obligacje wyemitowane przez pięciu największych operatorów chmury – Amazon, Google, Meta, Microsoft i Oracle – obecnie oferują rentowność o ok. 0,6 punktu procentowego wyższą niż pozostałe „blue chip” obligacje o tym samym ratingu i terminie wykupu, a ta premia ryzyka jest najwyższa ze wszystkich sektorów rynku inwestycyjnego.

Bezpośrednią przyczyną obecnej fali wyprzedaży jest bezprecedensowa fala emisji obligacji przez firmy technologiczne w ramach wyścigu zbrojeń AI.

Zgodnie z danymi Bank of America Global Research, od początku roku emisja wysoko ocenianych obligacji związanych z AI na różnych rynkach walutowych osiągnęła 270 miliardów dolarów, prawie dwukrotnie więcej niż w całym ubiegłym roku.

Stale napływająca nowa podaż obligacji znacznie zwiększyła presję na portfele inwestorów.

John Lloyd, globalny szef kredytu wieloassetowego w Janus Henderson, stwierdził, że wiele portfeli inwestorów jest już mocno obciążonych długiem powiązanym z AI, przez co muszą sprzedawać obligacje gigantów chmurowych, aby zrobić miejsce dla nowych emisji Amazon. Powiedział:

Musisz zaoferować wystarczająco duże rabaty, aby zachęcić nas do udziału w nowych emisjach obligacji.

Ostatnie gwałtowne wahania akcji technologicznych również tłumią nastroje rynkowe.

John Lloyd dodał, że niektórzy inwestorzy mają już znaczną ekspozycję na sektor technologiczny w portfelach akcji, co może dalej ograniczać ich chęć podejmowania dodatkowego ryzyka na rynku obligacji; podobne zdanie ma także Amanda Lynam, główna strateg kredytowa Goldman Sachs Research.

Presja sprzedażowa skupia się na obligacjach długoterminowych, a jej głęboką przyczyną są fundamentalne wątpliwości inwestorów wobec długoterminowej opłacalności wydatków kapitałowych na AI.

Menedżer portfela DoubleLine, Mariya Entina, komentuje:

Zwykle zakupy trzydziestoletnich obligacji wymagają od firm bardzo stabilnych perspektyw i jasnej stopy zwrotu z inwestycji, a długoterminowa rentowność nakładów kapitałowych na AI wciąż budzi pytania.

Wyraziła, że jej instytucja preferuje podejmowanie ryzyka w krótszym okresie.

Menedżer portfela Capital Group, Pramod Atluri, również preferuje obligacje gigantów chmurowych o krótszych terminach. Atluri mówi:

Postęp technologiczny jest tak szybki, że długoterminowe pożyczki stają się znacznie bardziej ryzykowne – nie można przewidzieć, jak będzie wyglądał ten sektor za dziesięć lat.

Mariya Entina zauważa również, że głównymi nabywcami długoterminowych obligacji są zazwyczaj firmy ubezpieczeniowe i fundusze emerytalne, które muszą dopasować zobowiązania długoterminowe, mają konserwatywny styl inwestowania i tolerują niewielkie niepewności.

Atrakcyjność długoterminowych obligacji gigantów chmurowych dodatkowo ogranicza obecnie wysokie krótkoterminowe stopy procentowe amerykańskich obligacji skarbowych.

Inflacja utrzymuje się powyżej docelowego poziomu, a rynek przewiduje, że stopy procentowe Fed będą utrzymywane „wyżej i dłużej”, zwłaszcza po sygnałach jastrzębich od nowego przewodniczącego Fed – Walscha podczas jego pierwszego posiedzenia w zeszłym miesiącu; krótkoterminowe obligacje skarbowe USA oferują obecnie bardzo atrakcyjne rentowności.

Analityk specjalizujący się w obligacjach wysokiej jakości powiedział:

Jeżeli można zablokować atrakcyjną rentowność bez konieczności podejmowania większego ryzyka na krzywej dochodowości, po co je brać?

Obecnie koszt krótkoterminowego finansowania dla operatorów chmurowych pozostaje stabilny, co pokazuje, że rynek nie obawia się ich zdolności do obsługi długu w najbliższym czasie. Jednak inwestorzy pokazują w praktyce: czy fala inwestycji AI spełni długoterminowe obietnice, rynek obligacji podchodzi do tego o wiele bardziej ostrożnie niż rynek akcji.