Informe semanal de Corea del Sur: KOSPI cae un 8%, desajuste entre la valoración de 6.2 veces y las ganancias récord de Samsung

Resumen ejecutivo

1.El precio cayó más rápido que los fundamentales.El KOSPI cayó un 7,6% en una semana hasta los 7475,94 puntos; el PER adelantado a 12 meses bajó hasta 6,17 veces, lo que está 3,1 desviaciones estándar por debajo del promedio histórico. Al mismo tiempo, las estimaciones de BPA a 12 meses mejoraron aún un 1,4%. El mercado está anticipando la cima de ganancias y una congestión tecnológica; de cara al futuro, hay que ver si las revisiones de beneficio siguen siendo positivas.

2.La presión vendedora marginal ya se ha reducido.El capital extranjero fue vendedor neto por 4,12 billones de wones esta semana, muy por debajo de los 19,84 billones de la semana anterior; el won se apreció un 1,6% frente al dólar. El sector tecnológico, sin embargo, sufrió una venta neta de 5,06 billones por parte de extranjeros, lo que indica que la presión de desinversión sistémica se ha reducido, pero la liquidación de posiciones tecnológicas aún no ha terminado.

3.Desencuentro agudo entre beneficios y valoración de Samsung.El beneficio operativo core de Samsung Electronics en el 2Q26 subió gracias a la fortaleza del DRAM; las previsiones de BPA para 2027 y 2028 se aumentaron un 3,7% y 4,4% respectivamente, pero su PER a 12 meses se comprimió hasta 4,81 veces, el nivel más bajo desde 2000. Si estas bajas valoraciones se revierten dependerá de si el alto margen de la memoria se consolida en el flujo de caja de 2027.

4.Un PER de 6,2 implica una recesión profunda.Aun bajando el BPA esperado para los próximos 12 meses de 1175 a 787 (un 33% menos), y aplicando el PER histórico en mínimos (11,4 veces), el KOSPI alcanzaría los 8936 puntos, por encima del nivel actual. Esta prueba de estrés da una idea del ratio riesgo/beneficio, pero no un punto óptimo inmediato para comprar en caídas.

5.La rotación sectorial pasa de alta beta a flujo de caja.Bancos y telecomunicaciones subieron en contra de la tendencia; tecnología y astilleros cayeron casi un 10%; el ajuste al alza de beneficios en valores financieros fue el mayor. Se recomienda reducir el riesgo tecnológico individual, mantener el núcleo en semiconductores y añadir aseguradoras, telecom y químicos selectivos. Hay que esperar una nueva mejora de beneficios en maquinaria para aumentar exposición.

6.Atención a seis señales en las próximas cuatro semanas.La naturaleza del mercado dependerá en conjunto del BPA del KOSPI, el flujo de extranjeros en tecnología, la conferencia de Samsung el 30 de julio (UTC+8), el precio de DRAM, el won y la proporción de acciones sobre la media de 200 días. Si las revisiones de beneficios siguen al alza y disminuye la venta en tecnología por extranjeros, un PER de 6,17 refleja más bien sobreventa; si los beneficios se tornan negativos y el precio cae, los bajos PER se interpretarán como descuento por pico de ciclo.

Esta semana el mercado accionario surcoreano llevó la divergencia entre valoración y beneficios al extremo: el KOSPI bajó un 7,6%, el PER a 12 meses se comprimió a 6,17 veces, y tanto los beneficios básicos de Samsung como el BPA esperado del índice siguen revisándose al alza.La oportunidad surge por la disminución de venta extranjera y un won apreciado, mientras que el riesgo está en la desaceleración del crecimiento del BPA, un alto nivel de apalancamiento y aún no se ha deshecho por completo el exceso en tecnológicas.

I. De una corrección del 4% a una caída del 8%: el precio sigue ajustando, pero la presión vendedora marginal disminuye

El cambio más notable esta semana fue una mayor caída del índice, pero una clara moderación en la magnitud de ventas extranjeras. La semana anterior el KOSPI retrocedió un 3,8% y esta semana cayó otro 7,6%; el índice pasó de 8088,34 a 7475,94 en dos semanas, acumulando casi una caída de dos dígitos. Al mismo tiempo, las ventas netas semanales de extranjeros se redujeron de 19,84 billones de wones a 4,12 billones, el won repuntó del entorno de 1531 a 1505 por dólar; y apareció divergencia entre precios de activos de riesgo y flujos marginales de capital.

Estos cambios describen claramente el contexto de mercado.El precio aún busca su punto de liquidación tras el desapalancamiento, pero la presión marginal de flujos es menor que la semana pasada. Si la venta sigue cayendo, el índice será menos sensible a malas noticias adicionales; si los flujos extranjeros vuelven a aumentar, la baja valoración actual seguirá estando sometida por la reducción de posiciones.

“Los sectores bancario, telecomunicaciones y químico tuvieron mejor comportamiento esta semana, mientras que maquinaria, tecnología y construcción naval fueron los que peor lo hicieron. Los inversores extranjeros continuaron vendiendo en el mercado KOSPI, liderados por ventas en tecnológico. El BPA a 12 meses vista para KOSPI se revisó al alza en un +1,4%.”

Este extracto resume las tres grandes contradicciones de la semana: primero cae el índice y las valoraciones, los extranjeros venden tecnología y los beneficios esperados suben aún.En inversión, conviene validar estas tres capas por separado; ni un rebote puntual implica suelo, ni un PER bajo justifica por sí solo margen de seguridad.

El argumento la semana pasada era “los beneficios no aflojan, pero las posiciones sí”.Las evidencias de esta semana refuerzan esa tesis pero suben el listón del test: las revisiones de beneficios pasan del 4,8% al 1,4%, por lo que los alcistas necesitarán ver varias semanas más con números en positivo; si el precio sigue cayendo, la sola mejora en BPA no basta y habrá que esperar que los flujos y el aspecto técnico mejoren a la par.

II. ¿Qué descuenta un PER de 6,17?: el mercado anticipa una rebaja del 33% en los beneficios

Un PER adelantado de 6,17 refleja prima de riesgo de crisis. Según Goldman Sachs, este nivel es el mínimo desde 2004, incluso inferior al del pico de la crisis financiera global de 2008 y 3,1 desviaciones estándar por debajo de la media histórica. A este nivel, el mercado teme algo más que una simple desaceleración de los beneficios: anticipa un ciclo de memoria en máximos, caída severa de los beneficios en tecnológicas y una desinversión duradera de capital extranjero.

“A 8 de julio de 2026, el PER adelantado de KOSPI a 6,2 veces alcanza su nivel más bajo desde 2004, por debajo incluso del mínimo de 2008 (crisis financiera). El mayor fabricante de semiconductores coreano también marcó su menor PER desde 2000, en 4,8x. Incluso excluyendo los dos mayores valores, los PER adelantados del mercado coreano a 12 y 24 meses caen a 10,1x y 8,6x respectivamente.”

Hay dos niveles de valoración aquí.Uno, el PER índice en 6,17x, distorsionado a la baja por la alta rentabilidad de Samsung y SK Hynix; el segundo, excluyendo estos dos, el resto cotiza a 10,1x y 8,6x a 12 y 24 meses respectivamente. Corea es en general barata, y el extremo de la infravaloración del índice proviene del peso de semiconductoras con beneficios “cíclicamente” altos.

La prueba de estrés más valiosa “descompone” la baratura en dos ejes, beneficios y múltiplos.Goldman calcula el BPA con una rebaja típica del 33% de los beneficios históricos, y usando el PER mediano en suelos de resultados (11,4x), el nivel resultante es 8936 puntos. Cuando los beneficios ya han hecho suelo, suele anticiparse la recuperación en múltiplos; hoy día el mercado sigue aplicando mixtura de beneficios en pico y riesgo alto en un múltiplo bajo.

Este modelo tiene condiciones de fallo claras.Si las ganancias de 2026 sólo reflejan un pico temporal de precios de memoria y la oferta salta en 2027, se seguirán usando múltiplos bajos; si las revisiones de beneficios sobrepasan el 33% y el apetito global por riesgo empeora, el nivel 8936 sobrará para margen de seguridad. Un PER bajo ofrece ratio riesgo/beneficio, la duración de beneficios altos marca la velocidad de la convergencia.

III. Nuevos máximos de beneficios y PER de 4,81 en Samsung: el gran desacople en el índice coreano

Samsung Electronics es el epítome del dilema “beneficios fuertes, cotización débil”. El beneficio reportado del 2Q26 se vio afectado por provisiones extraordinarias, pero Goldman estima que el beneficio operativo core ya supera 100 billones de wons. Las ganancias de DRAM compensan la debilidad de smartphones; Goldman aumentó el BPA de medio y largo plazo, pero el PER de 12 meses de Samsung bajó a solo 4,81 veces.

La baja valoración del índice coreano no se entiende sin Samsung.Las líneas de DRAM tradicional, NAND y HBM4 suben beneficios y elevan el BPA del índice; pero el mercado duda de la sostenibilidad y recorta múltiplos. Cuanto más fuertes los beneficios, más bajos los múltiplos: parece más barato, pero si el precio pierde momentum, la base alta hará más visibles las caídas de BPA.

La conferencia del 30 de julio de Samsung (UTC+8) será clave para ver si se subsana ese desacople.Habrá que escuchar sobre la cantidad, duración y mecanismo de precios de los clientes con contratos a largo plazo, el ritmo, calidad e ingresos de HBM4, y si el capex se destina principalmente a productos premium. Si los contratos fijan precios altos hasta 2027, los múltiplos parecerán ridículamente bajos; si hay sobreoferta o la demanda downstream se daña, los bajos múltiplos se mantendrán.

IV. Los beneficios siguen revisándose al alza pero más lento: de la subida generalizada a la dispersión sectorial

Las ganancias del índice siguen mejorando, pero la dispersión sectorial es ahora más relevante. El sector de valores encabezó las revisiones al alza, químicos, tecnología y seguros siguieron en positivo, mientras que maquinaria y ocio pasaron a revisiones negativas. El BPA agregado no ha dado la vuelta, pero el crecimiento ya pasa del “monocultivo” de semiconductores a sectores financieros, materiales e industriales, el detalle en la tabla adjunta.

Esta matriz fija claramente la prioridad de exposición sectorial.Tecnología sigue como núcleo por sus revisiones positivas y PER en mínimos históricos; Samsung y SK Hynix empujan el grueso de BPA del índice. Valores y ciertos químicos constituyen la segunda capa, donde las revisiones y valoración están más pareadas. Bancos y telecom tienen un papel defensivo, pero sus múltiplos ya no son baratos; maquinaria y construcción naval requieren una inflexión al alza en beneficios para posicionar.

“La bolsa coreana tuvo el mejor rendimiento de Asia en 1S26. El 92% de ganancias este año proviene de beneficios, con hardware tecnológico y semiconductores ligados a AI como motores principales. La volatilidad seguirá alta, pero con temáticas amplias, rápido crecimiento de resultados y valoraciones atractivas, KOSPI debería tender hacia el objetivo de 12.000 en 12 meses.”

Esto explica la importancia de la diversificación sectorial.En el primer semestre, los retornos vinieron sobre todo de hardware AI y semiconductores, con flujos y resultados sobreconcentrados. Si en la segunda mitad conectan industria, infraestructura eléctrica, mejora de gobernanza, trades reflacionarios y capex en semiconductores, el índice dependerá menos del precio de almacenamiento de memoria; si falla la dispersión, el KOSPI seguirá expuesto a elevada volatilidad por el peso de dos grandes compañías de memoria.

V. Estructura de flujos: extranjeros siguen vendiendo tecnología, minoristas locales siguen comprando tecnología

La estructura de flujos esta semana repite “vende extranjero, compra minorista”, pero ya en menor fuerza. Las ventas netas extranjeras en KOSPI fueron de 4,12 billones, compras netas de minoristas por 3,68 billones, instituciones 292.000 millones y fondos de pensión en equilibrio. Tecnología vio ventas extranjeras netas de 5,06 billones, más que el total, lo que sugiere compras en bancos, telecom, química y software compensaron parte de las ventas en tecnología.

La foto del año es aún más extrema.Extranjeros llevan ventas netas de 161,58 billones, minoristas acumulan compras netas de 109,45 billones, instituciones financieras 36,9 billones y fondos de pensión ventas netas de 9,01 billones. Aunque el índice sube en el año, los compradores principales han sido minoristas locales y ciertas instituciones, lo que hace al mercado más vulnerable a shocks externos y cambios en crédito.

La proporción de préstamos de margen sobre depósitos está alta, el VKOSPI subió hacia 90 y solo el 20% de títulos KOSPI cotizan sobre la media de 200 días.Ya estamos en zona de sobreventa, pero el apalancamiento y la volatilidad no se han reducido lo suficiente. Si rebota el precio hay que mirar la calidad del volumen: si se unen extranjeros y fondos largos, el rebote es más sólido; si siguen solo minoristas, seguirá la volatilidad.