Silicon Valley se endeuda frenéticamente mientras el mercado vende agresivamente

La fiebre de financiación de IA de los gigantes tecnológicos está siendo recibida con indiferencia por el mercado de bonos.

Según datos de MarketAxess, esta semana los precios de los bonos relacionados con IA con vencimientos a 10 años o más han seguido cayendo, convirtiéndose en algunos de los bonos de peor desempeño en el mercado de grado de inversión.

El mejor ejemplo del sentimiento del mercado proviene de Amazon. El pasado martes, la empresa emitió bonos por valor de 25.000 millones de dólares, pero la demanda de los bonos a largo plazo fue débil. Según el Financial Times, citando a banqueros e inversores conocedores, los pedidos para los bonos a cinco años superaron en aproximadamente un 20% a los pedidos de los bonos a 30 años.

Además, el rendimiento del bono a 30 años de SpaceX ha subido desde el 6,7% de emisión hace menos de dos semanas hasta el 7,3%.

De acuerdo con Bank of America Global Research, los bonos emitidos por los cinco grandes proveedores de servicios cloud a hiperescala —Amazon, Google, Meta, Microsoft y Oracle— actualmente ofrecen una rentabilidad aproximadamente 0,6 puntos porcentuales superior a los blue chips con la misma calificación y vencimiento, siendo esta prima de riesgo la más alta entre todos los sectores del mercado de grado de inversión.

El detonante directo de la última ola vendedora ha sido la emisión sin precedentes de deuda por parte de tecnológicas que buscan capital para la carrera armamentista de la IA.

Según Bank of America Global Research, el volumen de emisiones cross-currency de bonos de alta calificación ligados a IA alcanzó los 270.000 millones de dólares este año, casi el doble que en todo el año pasado.

La continua afluencia de nueva oferta de bonos está incrementando la presión sobre las carteras de los inversores.

John Lloyd, jefe de crédito multiactivo global en Janus Henderson, señala que debido a que muchos portafolios ya poseen grandes cantidades de deuda relacionada con IA, los inversores se ven obligados a vender bonos existentes de los proveedores cloud para hacer espacio para las nuevas emisiones de Amazon. Él comenta:

Hay que ofrecer un descuento lo suficientemente grande para atraer nuestra participación en las nuevas emisiones.

La reciente volatilidad de las acciones tecnológicas también ha afectado el sentimiento del mercado.

John Lloyd añade que algunos inversores ya mantienen una exposición significativa al sector tecnológico en sus carteras de acciones, lo que podría reducir aún más su interés por asumir riesgos adicionales en el mercado de bonos, una opinión compartida por Amanda Lynam, estratega jefe de crédito en Goldman Sachs Research.

La presión vendedora se concentra en los vencimientos largos, porque los inversores albergan dudas fundamentales respecto al retorno a largo plazo del gasto de capital en IA.

Mariya Entina, gestora de cartera en DoubleLine, indica:

Comprar un bono a 30 años normalmente requiere que la empresa tenga unas perspectivas muy estables y un retorno de inversión claro, y actualmente el potencial de beneficio a largo plazo del gasto en IA sigue siendo incierto.

Ella señala que su institución prefiere asumir riesgos más inmediatos.

Pramod Atluri, gestor de cartera en Capital Group, también favorece los bonos a corto plazo de los grandes proveedores cloud. Atluri comenta:

La rapidez del cambio tecnológico convierte la deuda a largo plazo en una apuesta de mayor riesgo; es imposible predecir cómo será el sector en diez años.

Mariya Entina añade que los principales compradores de bonos a largo plazo suelen ser aseguradoras y fondos de pensiones, instituciones que necesitan cuadrar pasivos largos y, dado que sus estilos de inversión son generalmente conservadores, tienen menos tolerancia a la incertidumbre señalada.

La rentabilidad de los bonos a largo plazo de los grandes proveedores cloud ha sufrido aún más por los elevados rendimientos a corto plazo de los bonos del Tesoro estadounidense.

La inflación sigue por encima del objetivo y se espera que la Fed mantenga las tasas de interés "más altas durante más tiempo", especialmente después de las señales de tono agresivo dadas en la primera reunión el mes pasado por el nuevo presidente de la Fed, Waller, por lo que los bonos del Tesoro a corto plazo ofrecen actualmente rendimientos muy atractivos.

Un analista especializado en crédito de alta calificación afirma:

Si puedes asegurar una rentabilidad atractiva sin moverte demasiado lejos en la curva, ¿por qué asumir riesgos adicionales?

Por ahora, el coste de financiación a corto plazo para las tecnológicas hiperescala sigue estable, lo que muestra que el mercado no duda de su capacidad de pago a corto plazo. Sin embargo, los inversores están demostrando con sus acciones que: En comparación con el mercado accionario, el mercado de bonos es mucho más cauto respecto a si la ola de construcción de IA cumplirá realmente sus promesas a largo plazo.