افتتحت موسم تقارير الأرباح في الوقت الذي يشهد فيه سوق الأسهم الأمريكية حالة من "الهشاشة الشديدة"

يبدو أن تقلبات مؤشرات الأسهم الأمريكية هادئة على السطح، لكن الضغوط الداخلية تتزايد. تحت ثقل الأوضاع الجيوسياسية، وتوقعات السياسة النقدية، وإشارات سوق الائتمان، ارتفعت هشاشة السوق إلى أعلى مستوياتها في السنوات الأخيرة – في حين يبدأ موسم نتائج الشركات عالي التوقعات وعالي المخاطر الآن.

يبلغ مؤشر "Turbu-lens" لقياس هشاشة السوق من فريق استراتيجية المشتقات في UBS حاليًا 0.9 (النطاق من -1 إلى 1)، وهو أعلى مستوى له منذ منتصف سبتمبر 2025، وعادة ما تشير مثل هذه القراءات تاريخيًا إلى ارتفاع مفاجئ لمؤشر VIX. حذر فريق Maxwell Grinacoff من UBS من أن المؤشر يشير إلى "هشاشة سوقية شديدة"، ويتزامن ذلك مع بدء موسم النتائج. كما أشار الفريق إلى أنه إذا قامت الاستراتيجيات النظامية بزيادة الرافعة المالية بشكل كامل، فقد "يصل المؤشر فعليًا إلى +1".

التوقعات العالية في السوق الحالي تزيد من تضخيم المخاطر. يتوقع المحللون نمو أرباح شركات S&P 500 في الربع الثاني بنسبة تصل إلى 24%، ويبلغ توقعهم لمؤشر Stoxx 600 الأوروبي 12%. وعلى خلاف مواسم النتائج السابقة، قام المحللون برفع توقعاتهم بشكل مستمر قبيل فترة التقارير، ما يشير إلى ثقة عالية، ويعني أن أي خيبة أمل ستتيح مساحة أكبر للتصحيح.

مستوى VIX منخفض حاليًا، لكن هذا الهدوء مضلل. أشار فريق المحللين الاستراتيجيين في Barclays بقيادة Anshul Gupta إلى أن تراجع VIX مؤخرًا تزامن مع فترة موسمية يقل فيها تقلب الأسعار عادةً، ويعتبر "فترة عسل مؤقتة" ذات استمرارية محدودة، وقد يدفع موسم النتائج القادم VIX للارتفاع مجددًا.

والأهم من ذلك، أن انخفاض تقلب المؤشر يخفي تفاوتات شديدة داخل السوق – حيث تجاوز تقلب الأسهم الفردية تقلب المؤشر بأكثر من ثلاثة أضعاف. وذكر Grinacoff أن احتمال تقارب هذا الفارق في الصيف مرتفع، إذ يمكن أن يؤدي كل من إعادة تسعير السياسة النقدية أو الاضطرابات الجيوسياسية إلى ارتفاع مفاجئ في تقلبات المؤشر.

وفيما يخص استراتيجيات التحوط، ونظرًا لاحتمالية استمرار التداول المتنوع وتدوير القطاعات خلال الأسابيع القادمة من موسم النتائج، قد يكون تأثير التحوط بالمؤشر محدودًا. ونصح Grinacoff أن "خيارات الأسهم المنفردة قد توفر فرصًا تكتيكية أفضل".

تقلب أسعار النفط الناتج عن الأوضاع الجيوسياسية يشكل ضغطًا دائمًا على أسواق الأسهم العالمية. فقد ارتفع سعر خام برنت لما دون 80 دولارًا للبرميل، ما قد يبقي توقعات التضخم مرتفعة ويدفع الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي لموقف الانتظار والترقب. وبالرغم من تغير توقعات رفع الفائدة بدرجة محدودة بعد صدور محضر اجتماع الاحتياطي الفيدرالي، إلا أن عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات ارتفع بهدوء ليقترب من 4.6%، وارتفاع تقلبات سوق السندات يرسل إشارات سلبية للأسهم العالمية، أو على الأقل يحد من مساحات الارتفاع الإضافي.

أشار فريق الاستراتيجيات لدى Citi (منهم Alice Zheng) إلى أن وضع المراكز الحالية في السوق تجاه ارتفاع أسعار النفط غير متوازن، وأوروبا هشة بشكل خاص – بسبب اعتمادها الكبير على الطاقة المستوردة، وانخفاض تعرضها لأصول مستفيدة من الذكاء الاصطناعي. "إذا استمر ارتفاع أسعار النفط، فقد يشهد سوق الأسهم الأوروبي تصحيحًا أكبر من المتوقع، خاصة وأن السوق سبق وفترض انتهاء التوترات"، كما كتب المحللون.

أداء سوق الائتمان يقرع ناقوس الخطر أمام زخم صعود الأسهم الحالي. مقارنة بتسجيل مؤشرات الأسهم مستويات قياسية مؤخرًا، كان تضييق الفارق في عقود مبادلة مخاطر الائتمان (CDS) محدودًا، ما يعني أن سوق الائتمان لم يدعم ارتفاع الأسهم بقوة. ومع التصحيح الأخير للأسهم، عادت العلاقة للاتساق، لكن يرى المحللون أنه لدعم موجة صعود أقوى، يجب رصد إشارات تشديد أكبر من سوق الائتمان.

لمواجهة المخاطر المذكورة، أوصت UBS المستثمرين باستخدام استراتيجيات تداول الترابط الثنائي (pair-wise correlations trades) للاستفادة من فرص التقلبات على مستوى الشركات المنفردة. وعلى صعيد القطاعات، ترى UBS أن قطاعات التكنولوجيا والطاقة والماليات هي الأنسب لهذه الاستراتيجية في السوق الأمريكي، بينما توصي بقطاع الطاقة، التكنولوجيا والاستهلاك الأوروبي في أوروبا.